华泰证券研报表示,9月行业整体价差仍偏弱 ,中游复苏渐进。25年9月末CCPI-原料价差为2439,处于2012年以来30%以下分位数,受下游需求整体偏弱影响 ,行业“旺季不旺”特点明显,多数化工品价格表现仍相对弱势 。9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种,我们认为近年来行业盈利已处底部 ,在反内卷等政策引导下,供给侧有望加快调整,大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言 ,伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下,出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎;行业资本开支增速自25年6月以来持续下降,供给侧加快调整下26年景气有望上行。
全文如下华泰 | 化工:9月“旺季不旺 ” ,26年景气或上行
9月行业整体价差仍偏弱,中游复苏渐进
25年9月末CCPI-原料价差为2439,处于2012年以来30%以下分位数,受下游需求整体偏弱影响 ,行业“旺季不旺”特点明显,多数化工品价格表现仍相对弱势 。9月提价产品主要系供给端降负和海外需求较好的品种,我们认为近年来行业盈利已处底部 ,在反内卷等政策引导下,供给侧有望加快调整,大宗化工品盈利或迎改善。中长期而言 ,伴随欧美高能耗装置退出 、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下,出海/出口成为国内化工行业的重要增长引擎;行业资本开支增速自25年6月以来持续下降,供给侧加快调整下26年景气有望上行。
核心观点
9月PMI为49.8 ,25年1-8月行业资本开支增速延续放缓
供给侧方面,据国家统计局,25年1-8月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.2% ,行业资本开支增速自25年6月以来持续下降,我们认为,竞争程度的加剧导致22H2以来化工多数子行业盈利中枢显著下移,企业资本开支意愿或逐步降低 ,行业供给侧有望加快自我调整 。需求侧方面,25年9月国内PMI为49.8,受下游需求整体偏弱影响 ,“金九银十”传统旺季下终端需求跟进相对缓慢,短期需求仍待修复。我们认为,国内多数化工品的全球成本优势仍突出 ,且伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长等需求增量驱动下,大宗化工品有望于26年景气上行。
供给侧等利好下部分品种价格改善,供给协同趋弱下部分产品走弱
受部分子行业海外需求拉动、国内装置检修等因素驱动 ,主要提价产品为甲基三氯硅烷 、百草枯、丙烯酸及酯等 。而在需求淡季、供给端协同效应有所减弱等影响下,主要跌价产品为三氯蔗糖 、维生素等。
大宗化工供需面持续改善,关注供给格局优化及新技术驱动品种
油气方面 ,产油国成本支撑下,油价长期中枢存在底部支撑,具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇;大宗化工方面,关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种 ,以及有机硅/农药等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种;下游制品/精细品方面,食饲药添加剂行业下半年需求旺季到来,以及原料成本改善助力毛利率修复;出口方面 ,国内化工品拥有成本竞争力和性价比等优势,伴随关税影响逐步消化,国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额;高股息资产方面 ,化工重资产企业伴随资本开支下降等,主动分红意愿和能力或提升,磷资源有望维持至少3年维度高景气并筑牢企业盈利中枢。
风险提示:原油价格大幅波动;化工品需求不及预期;新增产能释放造成行业竞争加剧;新技术及新材料应用进展不及预期 。
(文章来源:第一财经)
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